Uloga menadžmenta u određivanju cijene dionica
Ova investicijska studija slučaja tada publiciranog Yankee Candle Company napisana je prije više od deset godina kao dio web stranice Investing for Beginners koji sam vodio za winicare.com. Pokazao je koncept koji je Benjamin Graham razgovarao sa svojim studentima na Sveučilištu Columbia; kako tržišna cijena tvrtke uvijek ne odražava unutarnju vrijednost te tvrtke, unatoč onome što oni koji se bave učinkovitim tržišnim glupostima možda žele da vjerujete. Naglašava kako možete pristupiti odabiru ulaganja za svoj portfelj kao da ste privatni vlasnik tvrtke koji traži akvizicije. Yankee je kasnije stekao, što je rezultiralo padom zaliha dioničarima, a kroz niz transakcija postalo je podružnica puno veće javno trgovačke tvrtke nakon što je prolazilo kroz ruke privatne grupe koja je po mom mišljenju smanjila kvalitetu proizvoda i učinio trajnu štetu brandovnom kapitalu tvrtke.
Često, ako biste pitali investitora što žele od svojih zaliha, oni će reći nešto po redu, "ići više". U Price je Paramount , razriješili smo taj mit i razgovarali o tome kako je padajuće tržište za dobro dugoročne ulagače i one dugi niz godina daleko od umirovljenja jer im omogućuje da kupuju veći postotak kapitala tvrtke za svaki uloženi dolar.
Imajući to na umu, razmotrite naš trenutni slučaj: Yankee Candle. Yankee je izvrstan posao u svakom smislu te riječi. Vraćanje materijalnog kapitala kroz krov, poslovanje ima široku konkurentsku prednost i franšiznu vrijednost s udjelom od pedeset posto (50%) u segmentu premija svijeća, menadžment je inteligentan i discipliniran vraćanjem gotovo svih višak kapitala dioničarima godine kroz otkup dionica i novčane dividende , a posao ima puno potencijala sada kada stvaraju druge tvrtke za proizvodnju svijeća da prodaju putem "masovnih premium" kanala kao što su Costco i Kohl's.
Jedini nedostatak je da je parafinski vosak nusprodukta nafte. S obzirom na visoku cijenu nafte i napete kapacitet za rafiniranje (ljut na činjenicu da je jedan od Yankeeovih glavnih proizvođača voska stavio na sedamdeset posto (70%) dodjelu nakon što je prošle godine došlo do oštećenja od uragana Katrina), i nije iznenađenje da cijena sirove voska porasla je za više od dvadeset posto (20%) tijekom posljednje četvrtine, što je dovelo do zakazanog povećanja Yankee's flagship Housewarmer svijeća ove jeseni.
Ti čimbenici doveli su vodstvo da smanji svoje tromjesečno i godišnje upute prošlog tjedna, što je dovelo do smanjenja zaliha od čak 32 dolara u tjednima prije nižih od oko 21 dolara.
Radost niskih cijena dionica
Kao investitor radila sam u ruci. Zašto? Za deset godina, ne očekujem da problemi s kojima se Yankee danas suočavaju i dalje predstavljaju glavni čimbenik. U međuvremenu kupujem tvrtku koja je imala tržišnu kapitalizaciju od 850 milijuna dolara, koja je zaradila 80 milijuna dolara u gotovini, ali generirala je slobodni novčani tok od 110 do 120 milijuna dolara, a pomoću posuđenih sredstava otkupio je u vrijednosti od 185 milijuna dolara prethodna fiskalna godina. Kao dodatni bonus, dioničarima je isplaćena dividenda u gotovini koja je pala nešto više od 1,1% godišnje. S takvim čimbenicima, nije uzimao raketnog znanstvenika da shvati da će Yankee nastaviti otkupiti dionice po stopi u kojoj je stvarni plutajući nepodmireni dionički kapital pao brzo, postojeći dioničari bi bili vrlo, vrlo dobro posluženi kao vrijeme prošao. Čimbenik u višoj zaradi niz cestu, i ostavio me da se osjećam puno bolje od mog izgledi za dobivanje zadovoljavajuće stope povratka iz ovog dionica u odnosu na S & P 500 .
Međutim, u srijedu, 26. srpnja, uprava je priopćila da tvrtka ima partnerstvo s Lehman Brothersom kako bi pogledala u "strateške alternative" - kaže Wall Street, "razmišljat ćemo o prodaji tvrtke financijskom ili strateškom kupcu".
(Napomena za čitatelje: financijski kupci su oni koji dolaze u posao, često koriste velike količine poluge, s namjerom da ga naknadno prodaju nakon povećane zarade ili zatvaranja loših segmenata. Strateški kupac je netko tko ima interesa u poslovanju za ono što može učiniti za svoje postojeće operacije, na primjer, jedna druga tvrtka za svijeće).
Ova najava uzrokovala je osvrt na gotovo 20% u jutarnjim trgovinama. U konferencijskom pozivu, jedan od navedenih rukovoditelja (ovdje sam parafraziran), da je "jasno da je tvrtka podcijenjena po svojoj nedavnoj cijeni i smatrali smo da je naša dužnost da dioničari istraže druge načine otključavanja vrijednosti njihovih ulaganja. "Moja točka točno! Uprava i Upravni odbor imali su predivnu priliku iskoristiti nedavnu slabost cijena kako bi otkupili još jedan masivni blok dionica tvrtke i povukli ih u mirovinu; bilo bi moguće da ih zapravo steknu petnaest posto (15%) ili više, bez znatnog naprezanja korporativnih resursa.
U međuvremenu, dioničari s dugoročnom perspektivom mogli bi nastaviti kupovati dionice za svoje osobne račune. Umjesto toga, razmatrali su nisku cijenu dionica kao problem koji treba riješiti, a ne kao priliku za iskorištavanje.
Donošenjem objave, međutim, obje su mogućnosti izgubljene. Uprava ne može nastaviti kupovati dionice ako ozbiljno razmotre prodaju tvrtke i razgovaraju o napretku sa zainteresiranim stranama, a oni na marginama koji su iskoristili nisku cijenu sada su izgubili priliku za kupnju više dionica u odličnoj posao po atraktivnoj cijeni. Ne mogu vam pomoći, ali osjećam da su rukovoditelji rasprodali one od nas s istinski dugoročnim horizontima radi trenutne popularnosti na Wall Streetu.
To donosi zanimljivo filozofsko pitanje koje vam može biti važno - investitor - odgovoriti. Zapravo, Ben Graham ga je postavio prije više od sedamdeset godina u Analizi sigurnosti . Naime, Upravni odbor i Uprava imaju obvezu nastojati stvoriti fer cijenu za svoje zajedničke dionice, tako da oni koji trebaju prodati dionice za životne troškove itd., Imaju mogućnost prodati po cijeni koja odražava unutarnji vrijednost njihovog udjela? Ako je odgovor da, onda nije dobro da rukovodstvo otkupi dionice kako bi iskoristile prednosti niskih cijena jer su u suštini favoriziranje jedne skupine dioničara (sofisticirani poslovni ljudi i žene koji imaju računovodstvenu pozadinu potrebnu za dionica je podcijenjena i ima financijske resurse za održavanje, ili čak i više kupnje, kada se zalihe ruše) preko drugog (redoviti radnici koji nemaju puno dodatne likvidnosti i ulaguju u poboljšanje životnog standarda). Na žalost, samo to možete odgovoriti na to pitanje.
Na kraju, svakako sam zadovoljan velikim dobicima koje su stvorili moji jenkiji svijećnjaci. Ne mogu vam pomoći, ali sumnjam na izgubljeno bogatstvo, međutim, kada prestanem razmotriti kako su se te dionice mogle povezati tijekom sljedećeg desetljeća. Tko zna? Tržište je čudno; možda će se cijena vratiti tamo gdje je to bio (doista, dionice se, čini se, vraćaju nekima od tih dobitaka, jer postojeći dioničari uzimaju dobit). Ako ništa, to služi da dokaže da su mogućnosti na Wall Streetu kratkotrajne . Zato je važno da poduzetni investitori imaju sredstva da ih odmah iskoriste, jer kad se pojave, vjerojatno se neće dugo držati.
Ovaj je članak objavljen 27. srpnja 2006.
Saldo ne pruža porezne, investicijske ili financijske usluge i savjete. Informacije se prikazuju bez razmatranja investicijskih ciljeva, tolerancije rizika ili financijskih okolnosti bilo kojeg investitora i možda neće biti pogodni za sve investitore. Prošlost nije pokazatelj budućih rezultata. Ulaganje uključuje rizik uključujući mogući gubitak glavnice.