Razumijevanje intrinzične vrijednosti i razloge Različite tvrtke zaslužuju različite procjene
U svojoj jezgri, osnovna definicija za intrinzičnu vrijednost svake imovine u svijetu je jednostavna: svi novčani tijekovi koji će se generirati taj sredstvo diskontiraju se do sadašnjih trenutačno prema odgovarajućoj stopi da faktori u troškovima prilika ( obično mjereno prema rizničkoj američkoj riznici) i inflaciju . Izračunavanje načina na koji se to odnosi na pojedine dionice može biti vrlo teško ovisno o prirodi i ekonomiji određenog posla. Kao što je Benjamin Graham, otac industrije sigurnosnih analiza, posvetio svojim učenicima, međutim, ne treba znati točnu težinu čovjeka da zna da je debela ili točno doba žene da zna da je stara. Usredotočujući se samo na one prilike koje su jasno i ravnopravno u vašem krugu kompetencije i znate da su bolje od prosjeka, Graham vjeruje da imate puno veću vjerojatnost da ćete doživjeti zadovoljavajuće, ako ne i više nego zadovoljavajući rezultate tijekom dugih razdoblja vrijeme.
Sve tvrtke nisu stvorene jednake. Tvrtka za oglašavanje koja zahtijeva ništa više od olovaka i stolova je inherentno bolji posao od čeličane koji, samo za početak rada, zahtijeva desetke milijuna dolara ili više u početnom kapitalnom ulaganju. Sve ostalo što je jednako, oglašavačka tvrtka s pravom zaslužuje više višu cijenu od zarade jer u inflatornom okruženju vlasnici (dioničari) neće morati izdržati gotovinu za kapitalne izdatke za održavanje imovine, postrojenja i opremu .
To je razlog zašto inteligentni ulagači moraju razlikovati između prijavljenog neto dohotka i stvarne, "ekonomske" zarade ili zarade "vlasnika", kako je Warren Buffett nazvao. Ove brojke predstavljaju iznos novca koji vlasnik može preuzeti iz poslovanja i ponovno ulagati drugdje, potrošiti na nuždu ili raskoš ili donirati u dobrotvorne svrhe.
Drugim riječima, nije važno ono što je prijavljeno neto dohodak jer je neto prihod koji se bilježi može biti zamagljen. Umjesto toga, važno je koliko hamburgera vlasnik može kupiti u odnosu na njegovo ili njezino ulaganje u posao. To je razlog da su kapitalno intenzivna poduzeća tipično anatema dugoročnim investitorima, jer shvaćaju da je vrlo malo njihova prijavljenog prihoda prevesti u materijalno, likvidno bogatstvo zbog važne temeljne istine: Dugoročno, porast neto vrijednost investitora ograničena je na povrat kapitala koji generira temeljna tvrtka. Sve ostalo, kao što je oslanjanje na tržište bikova ili da će sljedeća osoba u redu platiti više za tvrtku od tebe (prikladno nazvanu "veću budalu" teoriju) je inherentno spekulativna.
Rezultat ovog temeljnog stajališta je da dvije tvrtke mogu imati identične zarade od 10 milijuna dolara, ali tvrtka ABC može generirati samo 5 milijuna dolara, a druga, tvrtka XYZ, 20 milijuna dolara "zarade vlasnika". Stoga, tvrtka XYZ može imati cijenu- to-earnings omjer četiri puta veći od svog konkurenta ABC, ali se i dalje trguje na istoj vrednovanju.
Važnost margine sigurnosti pri razmatranju zaliha s visokim omjerom P / E
Opasnost u ovom pristupu je da, ako se previše uzmu, kao što je ljudska psihologija sposobna učiniti, bilo koji temelj za racionalnu procjenu brzo se izbaci iz prozora. Uobičajeno, ako plaćate više od 15x zarade za tvrtku u uobičajenom okruženju kamatnih stopa (20x po zaradi u kontinuiranom rekordnom okruženju s niskim kamatnim stopama), morate ozbiljno ispitati temeljne pretpostavke koje imate za svoju budućnost profitabilna i intrinzična vrijednost . Uz to, veliko odbijanje dionica nad tom cijenom nije mudro. Prije godinu dana sjećam se da sam pročitao priču koja je u 1990-ima najdraža zaliha u retrospektivi bila Dell Computers na 50x zaradi. Zvuči ludo, ali kada je došlo do toga, dobit koju je generirala tvrtka Dell značila je da ste ga kupili po cijeni koja je jednaka samo 2% zaradi, bila bi sasvim zdrobljena gotovo svako drugo ulaganje.
Ipak, biste li se ugodno oslonili na cijelu neto vrijednost ulaganja u tako rizično poslovanje ako niste razumjeli ekonomiju računalne industrije, buduće pokretače potražnje, robnu prirodu računala i nisku cijenu strukture koja daje tvrtki Dell nadmoćnu prednost nad konkurentima, i iznimnu mogućnost da bi jedna fatalna pogreška mogla izbrisati veliki dio vaše neto vrijednosti? Vjerojatno ne.
Idealni kompromis kada gledate P / E obrasce
Za investitora, savršena situacija nastaje kada dobijete izvrstan posao koji stvara velike količine gotovine s malo ili nimalo kapitalnih ulaganja, kao što je American Express tijekom skandala Salad Oil, Wells Fargo, kada se trgovalo s 5x zaradom tijekom prometne nesreće krajem 1980-ih i ranih 1990-ih ili Starbucksa tijekom kolapsa Velike recesije 2009. godine.
Lijep test koji možete upotrijebiti je zatvoriti oči i pokušati zamisliti kakav će posao izgledati u 10 godina. I kao analitičar i kao potrošač, misliš li da će to biti veće i profitabilnije? Što je s dobiti - kako će se generirati? Koje su prijetnje konkurentnom krajoliku? Kada sam prvi put napisao ovaj članak više od desetljeća, uključio sam stavak koji je rekao: "Primjer koji bi mogao pomoći: Mislite li da će Blockbuster i dalje biti dominantna franšiza za najam videozapisa? Osobno, moje je uvjerenje da je model isporuke plastični diskovi potpuno su zastarjeli, a širokopojasni pristup postaje sve brži i brži, sadržaj će se na kraju pretvoriti, iznajmiti ili kupiti izravno iz studija bez ikakve potrebe za srednjim čovjekom, čime stvaratelji sadržaja mogu zadržati cijeli kapital. svakako bi me trebala zahtijevati mnogo veću sigurnost prije nego što kupujete poduzeće koje se suočava s takvim vrlo realnim tehnološkim problemom zastarjelosti. " Blockbuster je u stvari, naposljetku, bankrotirao. Koje tvrtke vjerujete da su u poziciji, sada, da je Blockbuster tada bio?