Analizirajući tri elementa povrata na kapital
Što je povrat na kapital (ROE)?
Jednostavno rečeno, povrat na kapital otkriva koliko je dobit nakon oporezivanja dobila tvrtka u odnosu na ukupni iznos dionica vlasnika koji je nađen u bilanci. Kratko smo pokrivali pojam povrata na kapital , ili ROE, na lekcije investiranja koje sam napisao da bi vam pomogao razumjeti kako analizirati račun dobiti i gubitka i bilanca . Tamo ste otkrili da je povrat na kapital jednak jedan od najvažnijih pokazatelja profitabilnosti tvrtke i potencijalnog rasta. Tvrtke koje se bore s visokim prinosom na kapital s malo ili nimalo duga u odnosu na kapital ne mogu rasti bez velikih kapitalnih izdataka, čime vlasnicima tvrtke mogu preuzeti svježe generirano viška novca i implementirati ga drugdje.
Ono što mnogi investitori ne shvaćaju, a gdje DuPont Return of Equity analiza može pomoći, jest da dvije tvrtke mogu imati isti povrat na kapital, ali može biti puno bolji posao s mnogo nižim rizicima.
To može imati nevjerojatne posljedice za vraća vašeg portfelja tijekom dugih vremenskih razdoblja jer bolje poslovanje može generirati više slobodnog novčanog toka ili zaradu od vlasnika.
Povijest DuPontova prinosa na izračun kapitala
Prema časopisu CFO Magazine , financijski izvršni direktor tvrtke EI du Pont de Nemours i suradnik iz Wilmington, Delaware, 1919. godine stvorio je sustav financijske analize tvrtke DuPont.
To je bilo u razdoblju kada je kemijski div poznat kao jedan od najfinijih sofisticiranih inovacijskih korporacija na cijelom planetu. Ni na maleni način, DuPont je pridonio modernizaciji razvijenog svijeta dovođenjem novih tehnika, razumijevanja i uvida u upravljanje. Kako su te moderne ideje i tehnike prilagođavali u drugim sektorima i industrijama , produktivnost je porasla životnim standardima za sve Amerikance koji nisu imali pojma da prikupljaju poslovične dividende od tih otkrića nakon industrijske revolucije.
Model DuPont je toliko vrijedan jer ne želi samo znati što je povrat na kapital, nego vam omogućuje da znate koje specifične varijable uzrokuju prinos na kapital na prvom mjestu. Mjerenjem i isticanjem tih temeljnih stvarnosti lakše ih je ciljati, razvijati korporativne politike za poboljšanje ili modificiranje onoga što se može optimizirati i preuzeti kontrolu putem inteligentne, svrhovite i odlučujuće akcije.
Sastav visine prinosa na temelju DuPont modela
Kada se radi o analizi DuPont modela, postoje tri komponente u izračunu prinosa na kapital.
Ovi su:
- Neto dobitna marža
- Promet aktive
- Množitelj dioničara
Pregledom svakog od tih ulaza pojedinačno, možemo otkriti izvor tvrtke povratak na kapital i usporediti ga sa svojim konkurentima. Dopustite mi da vas prošetam, a zatim ćemo se kružiti natrag i pokazat ću vam kako da napravite model povratnog kapitala tvrtke DuPont.
Prva komponenta DuPont modela: Neto dobitna marža
Neto dobitna marža je dobit nakon oporezivanja koja je tvrtka ostvarila za svaki dolar prihoda. Neto profitna marža razlikuje se kroz industrije, što znači da je važno usporediti potencijalnu investiciju protiv svojih konkurenata. Iako je opće pravilo o tome da je veća neto profitna marža poželjna, nije neobično da menadžment namjerno smanjuje neto profitnu maržu u pokušaju da privuče veću prodaju. Ovaj je pristup s niskom cijenom i velikom količinom tvrtke kao što su Wal-Mart i Nebraska Furniture Mart u prave behemote.
Postoje dva načina izračuna neto profitne marže:
- Neto prihod ÷ Prihodi
- Neto dobit + Manjinski interes + Porezno prilagođeni kamate ÷ Prihodi.
Koji god proračun preferirao u vlastitoj analizi, mislite na neto profitnu maržu kao sigurnosni jastuk u smislu da, općenito govoreći, i uz nekoliko značajnih izuzetaka manja margina, manja je mjesta za upravljanje pogreškama kada se bave stvarima poput rizik zaliha i troškovi plaća. Svejedno jednako, posao koji stvara 5% neto profitne marže ima manje mjesta za neuspjeh izvršenja nego poslovanje s 40% profitne marže jer male pogrešne pogreške ili pogreške mogu se pojačati na načine koji bi mogli dovesti do ogromnih gubitaka za dioničare.
Druga komponenta DuPont modela: Promet aktive
Omjer prometa imovine mjera je koliko učinkovito tvrtka pretvara svoju imovinu u prodaju. Izračunava se na sljedeći način:
- Prihod od imovine = Prihod ÷ Imovina
Omjer prometa imovine obično se obrnuto odnosi na neto profitnu maržu. To jest, što je veća neto profitna marža, to je niži promet imovine. Rezultat toga je da investitor može usporediti tvrtke koje koriste različite modele (nisko-dobit, veliku količinu vs visokoprofitnu, nisku količinu) i odrediti koji je posao privlačniji.
Dobar primjer toga dolazi od tvrtke Wal-Mart Stores, Inc., koje sam prethodno spomenuo. Utemeljitelj Wal-Marta, pokojni Sam Walton, često je pisao i govorio o uvidu koji mu je omogućio da gradi jednu od najvećih sudbina u povijesti čovječanstva preko svoje obiteljske holding tvrtke Walton Enterprises, LLC. Shvatio je da bi mogao napraviti znatno više apsolutne dobiti gurnući ogromne količine robe na relativno niže profitne granice nad njegovom postojećom bazom imovine nego što je mogao izlučivanjem ogromnih profitnih marži na manje pojedinačne prodaje. Zajedno s drugim trikovima koje je koristio, poput iskorištavanja izvora novca drugih ljudi koristeći financiranje dobavljača, to mu je omogućilo da preuzme tržišni udio od konkurenata i raste eksponencijalno. Bio je zadivljen da se ljudi koji se natječu protiv njega mogli vidjeti koliko je bogat, ali se nije mogao vratiti na diskontni model jer su postali ovisni o ideji visokog profita, usredotočujući se na one margine umjesto ukupnog profita ,
Upotrebom DuPontovog modela povrata na temeljni kapital, investitor je mogao vidjeti koliko je veći Wal-Martov povrat na dioničarsku glavnicu unatoč znatno nižim profitnim maržama. To je jedan od razloga zbog kojih je vlasnik malih tvrtki, upravitelj, izvršni direktor ili drugi operator jasno prepoznalo poslovni model koji će koristiti i pridržavati se. Walton je bio zabrinut da će osoblje Wal-Marta jednog dana postati zabrinuto poboljšanjem profita kroz veće profitne marže nego što bi se pridržavalo metode s povoljnim troškovima i velikom imovinom koja je ključna za uspjeh njegova carstva. Znao je da će, ako taj dan dođe, Wal-Mart biti u opasnosti od gubitka konkurentske prednosti.
Treća komponenta DuPont modela: Množitelj dioničara
Moguće je da tvrtka sa strašnom prodajom i marginama preuzme prekomjerni dug i umjetno povećava svoj prinos na kapital. Množitelj kapitala, koji je mjera financijske poluge, omogućuje investitoru da vidi koliko je dijela povrata na kapital posljedica duga.
Množitelj kapitala izračunava se na sljedeći način:
- Vlasnik udjela = Imovina ÷ dioničkoga kapitala.
To ne znači da je dug uvijek loš. Zapravo, dug je važan dio optimizacije strukture kapitala tvrtke kako bi se stvorio najbolji kompromis između povrata kapitala, rasta i kompromisa, budući da se odnosi na razrješenje kapitala . Određene industrije, poput reguliranih komunalnih usluga i željezničkih pruga, zahtijevaju gotovo dug. Osim toga, korporativne obveznice koje se pojavljuju važna su okosnica gospodarstva, pružajući način financijskim institucijama kao što su osiguravajuća društva za imovinu i slučajne gubitke, sveučilišna sredstva i neprofitne udjele kako bi višak imovine na posao generirali prihode od kamata .
Problem s financijama duga može se pojaviti kada financijski inženjering ide predaleko. Nije neuobičajeno da privatni dionički fond kupuje posao, pokopa ga s dugom, izvuče sve svoje dionice i ostavi ga naglo pod ogromnim plaćama za plaćanje kamata koje prijete njezinu solventnost. U nekim slučajevima, ove tvrtke ponovno se javljaju putem IPO- a i onda se prisiljavaju da koriste zaradu i svježe podignutu imovinu da bi ozdravili štetu, ponekad u godinama koje su trajale godinama.
Kako izračunati DuPont povrat kapitala
Da biste izračunali prinos na kapital upotrebom DuPont modela, sve što morate učiniti je pomnožiti tri komponente o kojima smo upravo raspravljali (neto profitna marža, promet imovine i multiplikator udjela) zajedno.
- Povrat na kapital = (neto profitna marža) (Promet aktive) (Množitelj dioničara).
Kao što možete vidjeti kada pogledate izvore povratka na kapital, shvatiti kako je povlačenje tih tri poluge ključ za povećanje vašeg bogatstva. U mnogim slučajevima, slabo vođen posao, ali obećavajući posao može preuzeti bolji menadžer koji tada može voziti ROE kroz krov i postati vrlo bogat u tom procesu. Posljednjih godina prehrambena industrija prolazi kroz to zbog nekoliko velikih otkupa. Produktivnost u novom menadžmentu bila je ogromna, potresavši snažne ketchup, hot dog, kavu i puding tržišta.
Zapravo, velik broj osobnih bogatstva gradili su poduzetni muškarci i žene koji su tražili obećavajuće tvrtke koje su uspjele daleko ispod njihove teoretske vrijednosti DuPont Return on Equity.
Real-World Povrat na kapital izračuna
Kada sam prvi put napisao ovaj komad na model izračuna DuPont Return for Equity prije više od deset godina, prošao sam vas kroz izračun povrata na kapital koristeći brojke iz PepsiCo-ovog godišnjeg izvješća za 2004. godinu. Budući da su uključeni principi bezvremenski, i osjećam se pomalo nostalgično zbog toga, zadržat ću je ovdje za vas.
- Prihod: 29.261.000.000 $
- Neto prihod: 4.212.000.000 $
- Imovina: 27.987.000.000 $
- Dionički kapital: 13.572 milijuna dolara
Uključite ove brojeve u formule za financijske omjere da biste dobili naše komponente:
Neto dobitna marža : Neto dobit ($ 4.212.000.000) ÷ Prihod ($ 29.261.000.000) = 0.1439 ili 14,39%
Promet aktive : Prihod ($ 29.261.000.000) ÷ Imovina (27.987.000.000 $) = 1.0455
Mjeritelj dioničara: Imovina (27.987.000.000 $) ÷ Dionički kapital (13.572.000.000 $) = 2.0621
Konačno, množimo tri komponente zajedno kako bismo izračunali prinos na kapital:
Povrat na kapital : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102, ili 31,02%
Analiziranje naših DuPont ROE rezultata za PepsiCo
Ipak, ako ste izostavili množitelj dioničara da biste vidjeli koliko bi PepsiCo zaradio ako je bio potpuno bez duga, otkrio bi da je ROE pao na 15,04% , Drugim riječima, za godinu koja je završila 2004. godine, 15,04% povrata na glavnicu bila je rezultat zarade i prodaje, dok je 15,96% bilo zbog povrata zarađenih duga na poslu u poslovanju. Ako ste pronašli tvrtku u usporedivoj vrednovanju s istim prinosom kapitala, ali veći postotak nastao je od interno generirane prodaje, to bi bilo atraktivnije. Usporedite PepsiCo s Coca-Cola na toj osnovi i postaje jasno, osobito nakon prilagodbe za dionice koje su tada bile izvanredne, da je Coca-Cola jači brand. (Ako ste u potrazi za zabavnim studijama slučaja, pregledao sam izvedbu ulaganja PepsiCo prema Coca-Coli tijekom svog života na mom osobnom blogu.)
Izračunavanje DuPont Return for Equity modela za Johnson & Johnson
Uvijek je dobro pružiti više primjera pa pogledaj Johnson & Johnsonovu nedavno dovršenu punu fiskalnu godinu, 2015. Povlačenjem obrasca za obrazac 10-K , nalazimo potrebni DuPontov model povrata na sastavnice glavnice u izjavi financijske sekcije:
- Prihod: 70.074.000.000 $
- Neto prihod: 15.409 milijuna dolara
- Imovina: 133.411.000.000 $
- Dionički kapital: 71.150.000.000 $
Stavljanje tih brojeva u formule financijskih omjera možemo otkriti naše komponente Analiza DuPont:
Neto dobitna marža: Neto prihod (15.409.000.000 $) ÷ Prihod (70.074.000.000 $) = 0.2199, ili 21,99%
Promet aktive : Prihod (70.074.000.000 $) ÷ Imovina (133.411.000.000 $) = 0.5252
Množitelj dionica : imovina ($ 133.411.000.000) ÷ dionički kapital ($ 71.150.000.000) = 1.8751
S tim, imamo tri komponente za izračunavanje povrata na kapital:
Povrat na kapital : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166 ili 21,66%
Analizirajući naše DuPont ROE rezultate za Johnson & Johnson
Napisao sam o složenoj povijesti tvrtke Johnson & Johnson u prošlosti, objašnjavajući kako je to u stvari holding društvo koje posjeduje udjele u vlasništvu u 265 kontroliranih podružnica širenih na tri različita područja: potrošačke zdravstvene zaštite, medicinske proizvode i farmaceutske proizvode. Gledajući DuPontov povratak na analizu glavnice, jasno je da je uistinu jedna od najvećih tvrtki koja je ikad postojala. Ono što je iznimno je da je uprava organizirala strukturu tvrtke tako da dug ima važnu ulogu u povratu, dok je apsolutna razina duga izuzetno niska u odnosu na novčani tijek. Zapravo, omjer pokrivenosti kamatnih stopa Johnson & Johnson je tako dobar, a njegovo novčani tijek tako je sigurno, da je nakon kolapsa u razdoblju od 2008. do 2009. bio najgori ekonomski potresak od Velike depresije 1929.-1933. Godine, to je bila jedna od samo četiri tvrtke s Triple A nazivnim obveznicama .
Konkretno, analiza DuPont ROE pokazuje nam da je Johnson & Johnsonov kapital bez povlačenja kapitala 11,55%, a ostali 10,11% potječu iz korištenja poluge; koji ni na koji način ne predstavlja nikakvu prijetnju sigurnosti ili stabilnosti poduzeća. Moglo bi se reći da bi razborit investitor mogao razmisliti o stjecanju dionica Johnson & Johnsona koji bi se mogao držati za život i prepustiti djeci i unucima pomoću otežane praznine , bilo kada je to povoljno ili podcijenjeno.
Konačne misli o korištenju DuPontove metode povrata na kapital
Kada naučite internacionalizirati metodu DuPont Return on Equity, sve tvrtke počinjete vidjeti svim svojim temeljnim komponentama. To je pomalo poput satara koji je gledao kraj okvira i na komplikacije koje se nalaze ispod bejeweled kućišta. Krenuvši u maloprodajnu trgovinu, doista ćete vidjeti ekonomsku stvarnost poduzeća, a ne samo police trgovine i robe. Prilikom prolaska tvornice, možete kombinirati kako stvara bogatstvo vlasnicima u usporedbi s drugim proizvodnim pogonima.
Unatoč svojoj naizgled mondenoj matematičkoj pretpostavci, mijenjanje vašeg razmišljanja da biste vidjeli svijet kroz oči DuPont modela, pomalo je kao davanje sebe superiornosti. Primijenite uvide koje prikupite mudro i možete napraviti mnogo novca ili, jednako važno, izbjegavati katastrofe koje bi mogle naštetiti vašem portfelju. Možete čak pomoći u nadoknadi korporativne krize poput one koju je obitelj Barilla trpjela u 2013 nakon što je uvrijedila milijune ljudi. Pokušati stabilizirati svoj gospodarski motor i izbjeći gubljenje tržišnog udjela jer su njegovi proizvodi izdvajali iz police, dok su bojkoti izbijali diljem Sjedinjenih Država i Europe, Barilla je odlučila izmijeniti svoj DuPontov povrat na kapitalne varijable snižavanjem zarade i povećavanjem volumena do oluje prošao. Bez obzira na to kako se osjećaš o njima, to je bio vrlo pametan način da se ponašaju pod tim okolnostima, čak i ako su te okolnosti u potpunosti posljedica gluposti i zabrinutosti izvršnog direktora.