Razumijevanje kako investitori mogu rasti bogatiji od korporativnog spin-offa
Što je porezno oslobođenje?
S vremena na vrijeme, upravljanje korporacijom, možda na poziv upravnog odbora , pritisak konkurenata od konkurenata, ili poticanje (prijateljski ili na neki drugi način) od strane aktivističkih investitora, poput hedge fondova , odlučuje se za restrukturiranje koje zahtijeva prolijevanja određene imovine ili izlaska iz čitave industrije.
Jednom kada se tvrtka odlučila udružiti s tvrtkom ili tvrtkama koje posjeduje, obično postoje tri načina na koje se može otvoriti vrata:
- Prodaj ga izravno konkurenciji, grupi za kupnju ili putem inicijalne javne ponude, koristeći gotovinu za plaćanje duga, kupnju zaliha , plaću jednokratne posebne dividende, akvizicije ili druge opće poslovne svrhe.
- Objavite porezni spin-off postojećim dioničarima.
- Priopćiti da se postojeći dioničari mogu odvojiti bez poreza u kojima mogu podnijeti natječaj za dionice novoosnovane tvrtke dionice matičnog društva. To se koristi kada menadžment želi izvršiti značajan povratni program sve u jednom trenutku uz maksimalnu učinkovitost.
Prva metoda - prodaja podružnice - obavlja se, ali se investitori ne vole jer to može dovesti do značajnih kapitalnih dobitaka i gubitka odgođenih poreznih obveza koje imaju koristi od polaganja povrata .
Poznati primjer iz nedavne povijesti je stara tvrtka Kraft, koja glomazno prodaje neke visoko cijenjene pizzerije u nizu ponuđenih legendarni investitor Warren Buffett, tada najveći dioničar, javno osuđen kao "osobito glup"; iznimno jake riječi za starije državnike burze.
(Ako ste zainteresirani za više informacija o ovoj temi, jednom sam napisao članak koji govori o prednostima i nedostacima koji se zovu Spin-Offs vs. Sales of Subsidiaries koji vam mogu pomoći da razumijete razliku.)
Treća metoda - split-off - postala je izvanredno popularna u posljednjih deset ili petnaest godina, često na razočaranje ulagača koji preferiraju spin-offove. On tjera dioničare da donesu odluku. Da bi dobili udjele u novom poslu, moraju odustati od dionica matične tvrtke. McDonald's Corporation to je učinio s Chipotleom. Sara Lee to učini s trenerom. General Electric to je učinio sinkronikom.
Kako djeluje bez poreza?
Matično društvo često sponzorira inicijalnu javnu ponudu ili IPO podružnice, omogućujući da se 10 do 20 posto dionica tvrtke proda novim investitorima na otvorenom tržištu. Time se uspostavlja trgovinska povijest i učinkovitija cijena. Tvrtku je dodijeljen vlastiti simbol ticker , potrebno je podnijeti vlastiti obrazac 10-K i proxy izjavu ; potrebno je vlastiti život. Nakon nekog vremena, obično godinu ili dvije, matična tvrtka distribuira sve preostale dionice koje drži u ovom novom neovisnom poslovanju - ostale 80% ili 90% - vlastitim dioničarima kao posebnu dividendu na temelju nekog omjera razmjene.
Na primjer, ako ste imali 1.000 dionica tvrtke ABC, upravni odbor može proglasiti da će spin off odjel. Šalju vam 1 udio u novom poslu koji prodaju, tvrtka XYZ, za svaku 4 dionice ABC koje posjedujete. U tom slučaju, dobit ćete 250 dionica XYZ dionica kao besplatan spin-off. Jednog će se dana probuditi i pronaći ih na brokerskom računu , globalnom skrbničkom računu ili računu za mirovinu, kao što je Roth IRA .
Koji su razlozi korporacije mogu poduzeti bezgotovinsko spin-off?
Opravdanja za razdvajanje kod podružnica u vlasništvu mogu se mijenjati. Možda operacije nisu besplatne za glavnu misiju poduzeća, služeći kao distrakcija. U drugim slučajevima, mogu postojati rizici inherentni podružnici koji ne odgovaraju profilu rizika matične tvrtke.
U ostalim slučajevima, upravljanje je jednostavno motiviran željom da dioničarima omogući uživanje mogućnosti bržeg rasta zbog nekih obećavajućih novih aktivnosti ili manje početne tržišne kapitalizacije . Još jedna popularna motivacija za korporativni spin-off je osloboditi matičnu tvrtku ili bivšu podružnicu od regulatornog nadzora koji veže jedan od dva entiteta, zadržavajući ga iskorištavanjem svojih najboljih mogućnosti.
Spin-offi bez poreza mogu rezultirati znatno podcijenjenim povratom dioničara
Napisao sam o ovoj temi pola tuceta puta u posljednjih nekoliko godina, osobito na mom osobnom blogu, ali je toliko važno da je potrebno ponoviti još jedanput: ne možete podići tablicu zaliha i procjenjivati povratak u stvarnom svijetu investitor bi iskusio u većini situacija. Bez poreza na spin-off igra nema malu ulogu u tome.
Razmislite o slučaju Sears. Legendarni maloprodajni trgovac već godinama kruži odvod, jedva sposoban preživjeti dok likvidira imovinu u nekretninama i pretvara ono što je nekoć bilo carstvo snažno kao Wal-Mart ili Velika Američka i Pacifička tvrtka čaja u samoj školjci koju mnogi vjerujem da bi se mogli dobro kretati prema stečajnom sudu. Od ranih 1990-ih, izgleda da bi ulagač koji je posjedovao zalihe znatno smanjio S & P 500 .
To je glupost.
Sears je spasio toliko korporativnih spin-offa u proteklom četvrt stoljeća ili tako da bi kupac i držite investitor zapravo tukli S & P 500 unatoč onome što se pojavljuje na papiru ili na digitalnoj zalihi. On ili ona sjedit će na dostojanstvenom portfelju koji obuhvaća više industrijskih grana i sektora .
Godine 1931. Sears je pokrenuo in-house osiguratelj. Nakon što je sponzorirala IPO, preostalih 80% dioničarskog dioničara otpalo je dioničarima 30. lipnja 1995. po stopi od 0,93 dionice Allstatea za svaku dionicu Searsa u vlasništvu.
Nekoliko godina prije, Sears je odvojio svoj 80-postotni udio Deana Wittera, Discover & Companya posebnom dividendom nakon ranijih IPO-a. Prema New York Timesu , 1. srpnja 1993. ulagači su primili "oko četiri desetine Dean Witterovih udjela za svaku Searsovu dionicu koju posjeduju u poreznoj transakciji".
Ti spin-offovi su nastavili spajati ili imati vlastite spin-offove uz plaćanje vlastitih dividendi. Discover Financial, kreditni kartonski div koji je započeo kao vlasnička kreditna kartica tvrtke Sears, izbačena je iz Morgan Stanleya.
Zemljište je završeno 2014. godine.
Sears Kanada razvijen je 2012. godine.
Hardver za opskrbu voćnjaka razvijen je 2011. godine.
Postoje glasine da će Sears preuzeti svoj ogromni portfelj nekretnina, zamotati ga u porezno učinkovit REIT i sponzorirati i spin-off.
Čak i ako prodavač bankrotira, dugoročni ulagači postat će vrlo bogati iz svog položaja, pod uvjetom da su ga zaglavili kroz gustu i tanku. Praktično je razmišljati, usredotočiti se na dugoročnu investiciju i zapamtiti da je ukupni povrat , a ne nužno i cijena dionica, što je bitno na kraju.
Ovaj obrazac često se ponavlja. Ranije sam spomenuo Sara Lee. Nakon što se razbio, prodajući polovicu konglomerata europskoj tvrtki za kavu, dugoročni investitori bi završili spin-offima u brandovima Hillshire, proizvođaču svega od kobasica do sira, kao i modne kuće Coach, što je doživjelo eksplozivan rast tako nevjerojatno da je u konačnici dwarfed veličine svoje bivše matične tvrtke (potonje od kojih je tehnički bio split-off, a ne spin-off, trebali biste odabrati da aktivno sudjelovati ako ste željeli dionice). Hillshire Marke kupio je Tyson Foods, drugi po veličini svjetski procesor svinjetine, govedine i piletine.
Možda je najpoznatiji korporativni spin-off svih vremena nije bila pojedinačna transakcija, nego, radije, niz poslova koji su izišli iz stare Philip Morris. Tvornica duhana izbacila je Kraftov podružnicu, koja se potom razdvojila u tvrtku Kraft Foods i Mondelez International, nakon čega se bivša spojila s HJ Heinzom, ketchup divom. Preimenovala je samu Altria grupu, a potom spriječila međunarodnu podjelu kao Philip Morris International. Investitor koji je zaglavio kroz svaki sljedeći spin-off i spajanje sada prikuplja dividende u sve od Cadbury čokolade i Oreo kolačića do Maxwell House kave i Philadelphia vrhnje; e-cigarete za žvakanje duhana. Otključao je nevjerojatne količine bogatstva koji su vlasnicima pristojnih dimenzija stavili novac s novcem koji vjerojatno mogu poslati svoju djecu i unuke na fakultet.
Trebate li zadržati korporativni spin-off ili prodati?
Na kraju, odluka o tome hoće li držati vlasništvo u poreznom spin-offu svodi se na specifičnu situaciju. Nisu svi spin-offovi rade dobro. Morate studirati novu samostalnu tvrtku kao i bilo koju drugu tvrtku i zapitajte se biste li bili sretni da ga kupite na prvom mjestu, ako to nije povezano s vašom prethodnom investicijom. Ako je odgovor "ne" - možda nije prikladan za vašu situaciju ili za pasivne potrebe za prihodom - možda je pametno likvidirati dionice i preusmjeriti ih na nešto prikladnije.